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银河证券:欧元向何处去?

发布时间:2019-10-09 17:34:04 编辑:笔名

银河证券:欧元向何处去? 2011-09-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

欧元区的财政不协调将威胁欧元。

情景一:欧洲央行定向购买问题国家的垃圾债务。

情景二:部分国家脱离欧元区,既有债务部分违约,重整后进入市场化解决机制。

中国政府将不会在这次大震荡中再次失误。

正文:

欧元是什么?恐怕一时之间难以准确定义。

我们不妨先来看看什么是人民币。人民币是中国疆土之内普遍流通的货币,无论发达地区,还是欠发达地区,都用人民币。那么,在发展的过程中,在一国疆土之内,人民币的法定利率是一致的。欠发达地区为发达地区贡献着劳动力和市场。当发达地区发展起来之后,财政的投资会发生转移,支持欠发达地区的发展。这叫转移支付。

再回过头来看欧元。当德国的发展遇到市场约束的时候,欧洲其他国家的劳动力和市场显然是非常诱人的。而这些相对处于弱势的国家,资金成本也大大高于德国。于是,欧元似乎是大家都喜欢的好东西:德国人借欧元征服了欧洲市场,获得了经济发展的庞大腹地;而其他小国则获得了低成本的欧元。当然,法国作为仅次于德国的经济体,也是获益者。在发展的过程中,也一定是处于领先地位的国家发展得更快,德国一直遥遥领先。如果是在一个国家内部,先发展起来的地区,要向欠发达地区进行财政上的转移支付,支持其发展。但如果不是一个国家呢?德国显然没有法律上的义务去向欧洲其他国家实行转移支付。

欧元是什么呢?欧元是德国获得欧洲大市场的工具,给德国带来了发展腹地,在给其他国家带来发展的同时带来了更大的债务。从货币与财政统一的角度来看,德国理应对其他国家实施财政上的转移支付,德国至少应该部分地承担其他国家的债务。而从法律意义上看呢?德国人并没有义务为其他国家承担债务。

由此看来,货币的统一,如果不伴随着财政的统一,必然产生上面的悖论。在统一的货币体中,经济发达国家形成了弱势国家的事实上的剥削者。在弱势经济体出现问题的时候,却丧失了货币政策这一缓冲工具,从而使得矛盾更加尖锐。

我们认为,在不远的2012年,欧元将遭遇大震荡。震荡的焦点在于:弱势国家的政府债务,应该由谁来负责?如何负责?

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