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中国国际终端需求不振煤焦矿仍维持弱势

发布时间:2019-11-14 18:02:41 编辑:笔名

中国国际:终端需求不振 煤焦矿仍维持弱势

1. 宏观与产业链分析:在全球经济进入“量化紧缩”时代,美元指数不断走强的压制及中国内需的疲弱和大幅收缩,仍将是年内压制商品走势的基本和关键因素。在我国经济下行预期逐渐增强和股市暴跌的大背景下,包括焦煤、焦炭、铁矿石在内的大宗商品价格均不如人意。价格的短暂回升只是由于前期对供给的不断压制所产生的短暂效应,在需求未有好转的实际情况下并不构成价格反弹的基础,预计煤焦矿在中短期内仍会持续低位运行。

2.交易周期、时间及概率分析:煤焦矿在经历长达两年的下跌,期间明显弱化了传统的季节性变化,不过传统的第四季度价格相对第三季度的价格仍有所上涨。这现象在后面交易过程中为不可忽视的一点。第四季度煤焦矿表现为弱势下跌仍为大概率事件,交易期间谨防特发的政治性及资金面导致的反扑上涨。

3、操作建议:在全球进入“量化紧缩”的大背景下,大宗商品面临着重新定价的阶段。美国加息预期会进一步打压大宗商品的价格,若后期美国实现加息,会加速国内资金外流,同时实体企业面临新的一轮资金短缺的问题。关注铁矿石做空机会。

第一部分 宏观与产业链分析

一、全球或进入“量化紧缩”时代

根据IMF[微博]数据,全球央行[微博]的外汇储备已经从去年年中11.98万亿美元的峰值下降至今年一季度的11.43万亿美元。引起外汇储备减少的原因主要有全球经济放缓,中国人民币贬值,美联储加息预期、石油美元的崩溃、瑞士央行变脸等等。这些事件都要求央行动用外汇储备来抵御资本外流或管理汇率。不断降低的外汇储备将导致债券市场收益率的升高,以及美元兑欧元、日元的升值。外汇储备下降意味着进入金融系统的资金不升反降,从而引发全球范围内的流动性危机,导致之前因流动性充裕被推高的资产价格受到重估。这重估意味着煤焦矿虽大幅下跌,但仍未触底。

图:全球央行外汇储备在下降

资料来源:德银、IMF、中期研究院

二、终端需求未变,煤焦矿仍将弱势下行

1、钢价未摆脱弱势区间

根据中联钢的统计,截至8 月21 日,全国的高炉开工率为80.66%,较上月增加0.83 个百分点。开工率的小幅回升主要是由于钢厂检修的逐渐结束,同时钢材现货价格的反弹使市场信心有所恢复。从社会钢材库存的季节性规律来看,社会库存下降的局面将持续到9 月底左右。社会钢材库存在三月中旬达到1587 万吨的年内高点,之后出现持续下降,截至8 月21 日,社会钢材库存1070.24 万吨,较上月底下降90.74 万吨

。从企业库存方面来看, 近期重点钢材企业库存总体较为稳定,依然维持在高位。截止8 月上旬,重点钢铁企业钢材库存为1550.95 万吨。

国内经济增长动力不足,工业活动继续萎缩,内外需求均较弱。钢材市场方面,钢材冶炼成本继续下降,钢厂冶炼利润回升,盈利面改善,部分钢厂产量恢复较快,但下游消费需求仍然较弱。疲弱的基本面将继续压制钢价后期走势,钢价有可能再度创新低。需要注意的是,传统的“金九银十”消费旺季即将来临,需求恢复的情况将对钢价产生直接影响,是否能够改变近几年旺季不旺的特点将是关键关注点。

图:全国高炉开工情况 图:社会钢材库存

资料来源:wind、中期研究院

2、焦炭价格仍不容乐观

截止8 月21 日当周, 万吨焦炭企业的开工率67%,较7 月底增加1%;200 万吨以上焦炭企业的开工率73%, 较7 月底下降3%。2 月底以来,天津港焦炭库存大幅增加,5 月份之后天津港焦炭库存维持在200 万吨左右的水平,截止8 月21 日,天津港焦炭库存达到201 万吨的高位。在钢厂库存方面,最新统计的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为8 天,与7 月底持平。这表明钢厂的焦炭库存依然充足,并没有明显的改善。

图:焦化企业开工率 图:港口及主产地焦炭价格

资料来源:wind、中期研究院

焦炭价格阶梯式下跌的局面继续持续。钢厂开工率持续下降,钢厂利润情况出现回落。在钢材需求并没有明显改善的情况下,钢厂打压焦炭价格的意愿依然较强,截至9月6日,国内焦炭现货市场整体盘整,主要产区焦炭市场价格暂无变动消息传出;港口库存本周小幅下降,主要焦炭市场成交受阅兵结束影响有小幅回升,但钢厂方面采购积极性仍不是很高;后期需要关注宏观方面政府对基建项目的推进工作进展情况。港口焦炭库存:天津港200增2;连云港14减2;日照港32减4;青岛港24.4减1.6.(万吨)。

2日焦炭现货市场基本持平。一级冶金焦唐山报价900元/吨(到厂含税价),持平;天津港报价950元/吨(平仓含税价),持平。二级冶金焦天津港报价865元/吨(平仓含税价),持平;唐山报价830元/吨(到厂含税价),持平。

3、焦煤继续维持低位震荡

在我国经济下行的预期逐渐加强和股市暴跌的大背景下,包括焦煤焦炭在内的大宗商品价格均不如人意。虽然钢厂前期经营有所好转,焦煤港口库存也出现了减少的情况,但之后钢厂利润再次减少,独立焦化厂采购积极性仍然不高,生产动力不足, 焦煤库存并未走出整理区间,且钢厂和焦化厂库存甚至出现反弹。截至8 月21 号,国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存859.35 万吨,较7 月底增加5.94 万吨,可用天数为14.75 天,较7 月底增加0.15 天。北方四大港焦煤库存345.00 万吨,较7 月底减少55.40 万吨。

图:焦煤库存

资料来源:wind、中期研究院

焦煤现价在7 月份快速下跌之后,8 月价格继续跌势, 8 月26 日山西产京唐港主焦煤库提价为770 元/吨,较7 月底下降50 元/吨。进口焦煤价格同样继续下跌,其中京唐港澳大利亚产主焦煤价格为710 元/吨,较7 月底下跌20 元/吨。

4、铁矿石反弹承压

供应方面,月,我国铁矿石进口累计53891.9万吨,同比减少0.1%,基本维持与去年同期相当的进口水平。但是,月我国铁矿石原矿产量累计76098

.5万吨,同比减少10.1%,铁矿石价格低迷迫使高成本国产矿石退出市场。进口铁矿石港口库存在3月脱离1亿吨高位后持续下降,7月以来持续在8100万吨上下波动,同比减幅达27%。

需求方面,由于房地产等钢铁下游需求萎缩,钢厂高炉开工率整体趋于下行,铁矿石冶炼需求下降。数据显示,月,我国生铁产量累计41427万吨,同比减少2.8%。但是考虑到供应也在减少,通过模型测算得到,月我国铁矿石供应过剩量为6633万吨,同比减少12.7%。这说明,尽管铁矿石基本面供大于求的格局未改,但过剩压力较去年同期有所减轻。

图:铁矿石库存

资料来源:wind、中期研究院

在此背景下,7月下旬,全国钢厂高炉开工率触底反弹,以及钢厂停止铁矿石去库存化是触发铁矿石期价上涨的直接原因。数据显示,自5月初至7月中旬的两个半月时间里,全国高炉开工率从87.15%持续走低至77.49%,钢厂进口铁矿石平均库存可用天数从28天降至21天,其间铁矿石价格断崖式跳水刷新低。7月下旬,高炉开工率触底反弹,8月底回升至80.94%,钢厂进口铁矿石平均库存可用天数止跌企稳,在天的水平上徘徊。

第二部分 煤焦矿月度性分析

从焦煤、焦炭、铁矿石的历史价格走势分析得,焦煤与焦炭的相关性达0.853,焦煤与铁矿石的相关性为0.876,但焦炭与铁矿石的相关性仅为0.649。剔除2008年数据(因次贷危机,价格受资金面影响偏离现货供需面较大)得出焦煤与铁矿石的相关性为0.883,两者仍为显着相关。后期操作可以适当考虑焦煤与焦炭,焦煤与铁矿石的套利机会。

从焦煤与焦炭的月度性指数可以看出,两者在月度的节奏趋同,在相同月份呈现明显的同涨同跌的现象。其中1、2、3、11、12月指数大于1,其他月份指数小于1,7、8月分指数数值最小。故此在9、10、11月操作过程中虽仍以做空为主,但要谨防现货因供需出现改变而上涨的情况。

图:焦煤焦炭现货价格走势图 图:焦煤焦炭月度性指数

资料来源:wind、中期研究院

在月度指数上面,铁矿石所表现出来的走势,与焦煤焦炭有很大的不同。主要表现为1到5月指数小于1,6到12月指数运行在1以上。在9、10、11月份的操作过程中要密切关注库存及下游消耗情况。

基差修复情况。7月22日,I1509贴水现货61元/吨或13.9%,I1601贴水现货88元/吨或20.1%,显然

,期货贴水幅度较大。在上述基本面背景下,近月合约1509回归现货的需求释放,价格持续上涨,贴水幅度一路收窄直至平水。9月1日,I1509由贴水现货转为小幅升水现货2元/吨,I1601贴水现货幅度收窄至16.6%或77.5元/吨。后市操作,也应留意期现套利以及跨期套利机会。

图:进口铁矿石价格走势 图:铁矿石月度性指数

资料来源:wind、中期研究院

第三部分 持仓、风险控制及资金成本分析

综上所述,在全球进入“量化紧缩”的大背景下,大宗商品面临着重新定价的阶段。美国加息预期会进一步打压大宗商品的价格,若后期美国实现加息,会加速国内资金外流,同时实体企业面临新的一轮资金短缺的问题。加之前期股市大幅下跌对实体经济的影响会逐步显现,第四季度偏空的预期不改。在此基础上,终端需求未出现实际性改变,煤焦矿供过于求的局面在目前只得到缓解,而没有从根本性改变。铁矿石去库存化带动了一波上涨,但仍处于过剩状态,若后期没有继续降低库存,其反弹也将结束。相对焦煤焦炭在大幅下跌之后,倒逼企业减产、限产甚至停产,开工率降至历史低位,现货价格继续下跌空间受限。故此重点关注铁矿石的做空机会。

具体交易策略如下:(以I1601为例)

1、持仓成本:本次铁矿石操作拟采取分批建仓策略,控制持仓成本在之间。

2、持仓周期:持仓周期根据阻力位的突破而适当延长。

3、风险控制:按原定计划,本次铁矿石空头持仓成本控制在之间,若市场价格升穿400则开始执行部分止损,若期价连续3日收盘价处于405以上,则需要对全部头寸作止损处理。

4、资金分配:本次铁矿石操作拟投入总资金的10%-15%,加仓后持仓比例不能超出总资金的15%。

5、建仓策略:鉴于目前铁矿石大格局依然维持空头,但前期透支的下跌幅度已经较大,本次铁矿石操作只为博取市场过度反弹后的空头机会,而并非持续杀跌的交易,因此操作上采用滚动反弹加空操作策略。

6、风险收益比:按照本次交易计划,本次铁矿石空头持仓成本控制在之间,若按照390作为成本来测算,止损设置在405则亏损为15点。预期本次操作市场下行空间能去至360左右,则盈利目标为30点,风险收益比为2:1。

图:全球央行外汇储备在下降

资料来源:wind、中期研究院

中国国际期货研投团队

领队:

许来仓

队员:

谢瑞波

黄超

全泉

招泳勤

凌晓辉

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